從交易的視角看，當下的市場確實低迷，但從投資的視角看，一批質地優良的好公司，已經到了很好的買入位置。臨近周末，不妨讓我們暫時放下市場，回歸投資的本質，一起回顧下投資大師巴菲特是如何挑選好公司的。

“護城河理論”的起源

“護城河理論”，來自巴菲特在1999年《財富》雜志刊登了一篇著名的文章。

他寫道：“投資的關鍵在于確定一家指定公司的競爭優勢，尤為重要的是，確定這種優勢的持續期。被寬闊的、長流不息的護城河所保護的產品或服務能為投資者帶來豐厚的回報。”

“護城河”，最初的作用是用于城市的防守，可以為進攻方制造足夠的困難，從而保護城市的安全。

類比到經濟活動中，企業抵御競爭對手對其攻擊的可持續競爭優勢，就是企業的經濟護城河。

微觀經濟學告訴我們，在一個完全競爭的市場里，競爭產品最終必定讓商品的超額利潤喪失殆盡。由此可知，利潤總能吸引來競爭者，而競爭使企業難以長期地維持強勁的增長和超額的利潤。

但確實有一些公司能夠長期地維持高資本回報率，這些擁有“護城河”的企業，就是我們想要發現和投資的公司。

“護城河理論”的內容

世界知名評級機構晨星公司在《投資的護城河》一書中，專門解密了巴菲特的護城河投資理念和估值分析方法。

按照晨星公司的總結，護城河來自五個方面，無形資產、轉換成本、成本優勢、網絡效應、有效規模。

無形資產

包括商標權、專利權和法定許可權。如果消費者僅僅因為品牌就愿意購買或是支付更高的價錢，比如消費類產品中，人們愿意支付更多的錢去購買名酒和名牌包。這就是經濟護城河存在的有力證明。

這也是為什么當制造業企業希望獲取更高利潤的時候，會嘗試建立自己的品牌，并推廣大范圍的營銷，來獲得廣大消費者的認可。

此外，專利與法定許可也是重要的無形資產，法定許可常見于各國的金融、油氣開采等行業。

轉換成本

“客戶從公司A產品轉向B公司產品省下的錢，低于進行轉換發生的花費，它們的差額就是轉換成本。”比如：軟件業中的企業數據庫、財務軟件，機械制造業的精細鑄件公司，金融服務業中的資產管理公司，醫療衛生領域的實驗室設備生產企業等。

還是舉一個和大家生活相近的例子，比如我們對手機各品牌“云空間”的使用，當我們剛開始使用時，更換顯得非常方便，但隨著使用時間增長，積累的照片、視頻、文件越來越多，如果我們想要換一個品牌的“云空間”時，會發現時間成本巨大，當我們畏懼這種轉移成本的時候，企業就會從中獲得源源不斷的利潤。

網絡效應

“如果產品或服務的價值隨客戶人數的增加而增加，那么，企業就可以受益于網絡效應。”最典型的案例就是互聯網公司和新興科技公司。

網絡的天性是“以主導者為核心實現擴張”，建立在網絡基礎上的企業，更易于形成自然壟斷和寡頭壟斷，這就是網絡效應成為極其強大的競爭優勢的根本原因。值得注意的是，網絡效應為公司帶來的卻不僅僅是由人數堆積起來的簡單的1+1=2的結果。

假如公司是一個平臺，那么隨著用戶數的增加，更多的供應商也愿意駐扎進來，那么該公司提供給客戶的產品或者服務對于客戶的價值也會越來越大，由此形成一種循環強化的作用，

成本優勢

在價格決定客戶采購決策的行業里，成本優勢至關重要。它來自四個方面：低成本的流程優勢、更優越的地理位置、與眾不同的資源和相對較大的市場規模。

這一點也很好理解，比如水運比陸地運輸要便宜很多，這就使得諸多港口獲得了得天獨厚的發展優勢。又比如我們國家的一些特色的產業帶，比如廣東地區的家電、廚具等產業帶，密集的上下游企業，極大降低了產業鏈企業的成本，使其對其他地區的企業產生了成本優勢。

有效規模

這一概念描述的是一種動態機制。新進入者進入市場,是需要在前期投入大量的資本成本的。為了回收進入成本，這些新廠家會希望獲得一個足夠的市場份額；但如果市場機會有限，對市場份額的爭奪就會導致價格下跌，傷害行業中所有廠家的利潤。

如果市場參與者是理智的，此時有限規模的市場就會建立起進入壁壘。為了有效利用這種進入壁壘，現有廠家通常設定的價格會是剛好足以獲取滿意的資本回報率，但又不足以吸引潛在的進入者的水平。

如果一家上市公司具有以上這些優勢，那么它就有機會獲取長期持續的超額回報。這樣的企業，就是值得我們關注的投資對象。

如何進行護城河分析？

在《巴菲特的護城河》這本書中，作者提出了分析企業是否具有護城河的方法，也可以將其歸納為三個問題。

第一，從歷史上看，該公司是否有可觀的資本回報率？我們可以采用“凈資產收益率”和毛利率這兩個指標。前者主要看ROE是否長期保持較高的水平，后者主要用于和同行的對比，因為企業毛利率高于同行，往往意味著其具有更高的市場接受度，相比同行更容易賺錢。

第二步，將企業和我們之前提到的競爭優勢做對比，判斷公司擁有一種還是多種競爭優勢。

第三步，公司的競爭優勢有多大？這種競爭優勢（護城河）的牢固程度和持續時間。某些護城河可以保持幾十年，但某些可能沒有那么久。

在巴菲特的投資哲學里，其思想的核心就是要找到擁有護城河的優秀的公司，并與其一起成長。以上就是巴菲特的護城河理論的一些簡單概括，希望能為大家的投資提供一些參考，我們后續還將提供一些更多的價值投資理念分析，希望您多多關注，也期待您的反饋~

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