基金出現(xiàn)回撤，有波動性是很正常的事情。在基金的眾多參考數(shù)據(jù)里面看回撤指標(biāo)可以較有效衡量一支基金控制風(fēng)險的能力。今年上半年市場上一批抱團(tuán)公司行情走弱，許多重倉抱團(tuán)股的權(quán)益類基金也隨之出現(xiàn)大幅回撤。如何在控制基金回撤的同時獲得不俗的收益？嘉實基金大周期研究總監(jiān)肖覓為大家?guī)碓敿?xì)觀點(diǎn)拆解。

投資的“不可能三角”

肖覓：簡單來講就是市場份額，市場份額是一個綜合的結(jié)果。

公司市場份額高，說明公司在渠道管控、品牌建設(shè)、產(chǎn)品拓展等方面有著“獨(dú)門絕技”。要么成本做得比其他公司低，可以實現(xiàn)更低成本的擴(kuò)張；要么公司的擴(kuò)張比其他企業(yè)更高效，能持續(xù)實現(xiàn)市場份額提升。

再一點(diǎn)是去看公司在獲得市場份額的同時，是不是維持了比較好的盈利水平。這需要了解公司是犧牲現(xiàn)金流實現(xiàn)的擴(kuò)張，還是犧牲一定盈利水平實現(xiàn)的擴(kuò)張。也就是說，我們會參考很多財務(wù)數(shù)據(jù)，包括公司實際的歷史表現(xiàn)，也會去訪談很多專家，去了解公司競爭力到底是由什么驅(qū)動、驅(qū)動力是否長期可持續(xù)。我們通過這個來判斷它本身的質(zhì)地。

我們說高質(zhì)量發(fā)展，其實高質(zhì)量也有往更高質(zhì)量發(fā)展的可能，也有公司在一段時間內(nèi)競爭力被削弱的可能（但其仍然是個很好的公司）。在這個過程中，我們還會做很多工作去研究公司的結(jié)構(gòu)性變化，看這種變化到底是長期的，還是相對來講偏短期的波動。

問：有觀點(diǎn)認(rèn)為增長是評價企業(yè)的重要指標(biāo)。您怎么看這個問題？

肖覓：增長其實是很垂直的事情。在投資中，大家會看重不同的數(shù)據(jù)，有的人看重高速增長，有的人看重現(xiàn)金流、價值類增長，這很正常。

我認(rèn)為，增長本身實際上是比較容易判斷的，包括衡量賽道好壞。比如一個新東西出來后，可以很明顯地感覺其增長前景。所以通常來講，公司的高增長一定伴隨著相對比較高的估值，但比較高的估值下去買，會不會獲得一個合理的回報就很難說了，除非確實是有很強(qiáng)的屬性。

此外，一些可能增長看起來沒有那么快的公司，市場比較低估，但其實它還是在增長的。這可能是因為各種結(jié)構(gòu)性的變化，行業(yè)競爭格局的變化，帶來上市公司實際的增長。大家對其低估，可能是因為對行業(yè)還不太熟悉，或者對行業(yè)比較悲觀，所以給它一個相對偏低的估值。

這種公司可以通過自身競爭力去持續(xù)獲得行業(yè)的競爭優(yōu)勢，去擴(kuò)張市場份額。通過這種方式獲取的增長，第一更有穩(wěn)定性，第二通常會伴隨更高的資本回報。這種經(jīng)濟(jì)效益要比我們說的，大家都在好行業(yè)里做投入要強(qiáng)很多。在二級市場上，這種也是更好的機(jī)會。

總而言之，空間大的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)的公司、低估值，這三者通常不可能同時達(dá)到，這是投資的一個“不可能三角”。我們?nèi)ミx的話，會選擇增長屬性強(qiáng)的。落實到選標(biāo)的，我們更傾向于去選公司本身增長屬性強(qiáng)的，而不是選行業(yè)增長空間大的。

問：您主要覆蓋的航空、物流等行業(yè)，碳排放都比較高。請問您怎么看待碳中和帶來的投資機(jī)會？

肖覓：對于碳排放這個議題，我現(xiàn)在看大概有三條線索：

第一條線索是碳中和目標(biāo)會帶來一些新行業(yè)的增長機(jī)會，如光伏、風(fēng)電等等。

第二條線索是，碳中和意味著一些高耗能行業(yè)將會實現(xiàn)總量控制。拿耗能大頭——鋼鐵行業(yè)舉例，鋼鐵行業(yè)要實現(xiàn)碳中和，如果沒有明顯的技術(shù)進(jìn)步，那就會要求鋼鐵行業(yè)減少產(chǎn)量。但與此同時，鋼鐵需求是偏剛性的，假設(shè)未來需求維持低速增長，鋼鐵減產(chǎn)反而會帶來整個行業(yè)非常強(qiáng)的景氣機(jī)會。也就是說，碳達(dá)峰碳中和，反而會給一些高耗能產(chǎn)業(yè)帶來機(jī)會。所以，在這種高能耗行業(yè)的投資中，我們要去關(guān)注公司的份額提升邏輯。

第三條線索是在碳中和過程中，除了能源生產(chǎn)、能源消耗兩端以外，是否有一些技術(shù)進(jìn)步手段能幫助這兩端都實現(xiàn)碳達(dá)峰。技術(shù)手段可能是未來發(fā)展的重點(diǎn)。有沒有上市公司去做這些技術(shù)進(jìn)步的事情？有沒有上市公司去給這些技術(shù)進(jìn)步提供相應(yīng)的產(chǎn)品或者服務(wù)？這是市場可能沒有太關(guān)注到的。

*風(fēng)險提示：投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；疬^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，文中基金產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的歷史漲跌幅不預(yù)示基金產(chǎn)品未來業(yè)績表現(xiàn)?；鹜顿Y需謹(jǐn)慎。