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嘉實觀察:全球債券久期風險平衡 債市或溫和上揚

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文|研究與投資者回報中心海外業務投資總監 王智強博士

全球債券:美聯儲成功管理通脹預期,久期風險平衡

通脹數據確切無疑明顯是超預期的,美國最新的CPI已經達到5%,美聯儲關注的PCE指標也達到了3.9%,相比于聯儲的2%通脹目標已經高出許多。但市場對此并無明顯的異動,美聯儲確實成功地管理了市場的通脹預期。高通脹是暫時性的嗎?目前看理由是比較充分的。從成因上說,本輪高通脹本質是需求和供給端的嚴重失配造成的。需求端方面,政府的幾輪財政救濟計劃讓居民在失業率高企背景下,可支配收入不減反增,需求端在社交隔離結束后自然井噴;供給端方面,就業市場復蘇緩慢,供應鏈在疫情期間崩塌,所以供給恢復較慢。這兩者的失配將逐漸減弱,因為政府的救濟計劃即將告罄,居民重返勞動力市場,兩者的失衡將有所平衡。

6月的聯儲點陣圖相比于3月有明顯的轉鷹跡象,多位聯儲官員都提高了加息的預期,目前看聯儲在2023年將會有大約兩次加息出現。聯儲官員的鷹派立場主要基于美國經濟的強勁數據,所以依然是數據反饋型的模式。盡管如此,我們預計美聯儲的加息路徑將是非常溫和平緩的,如下圖右圖所示,更類似于2016年的路徑,利率的提升將會步伐很小,持續時間很長。原因在于美聯儲所要顧及的因素較多,其中既包括通脹和就業這兩大傳統因素,還包括資本市場對削減量化寬松和加息的可能的恐慌情緒(參考2013年伯南克的削減量化寬松恐慌),還包括對美國財政政策的友好配合(拜登政府還有大規模的財政基建計劃,而政府融資需要低利率的環境以降低債務負擔)。因此,我們判斷聯儲將會非常謹慎和小心地與市場溝通削減QE和加息,而不會貿然行事,最近的觀察聯儲立場的時機是8月召開的Jackson Hole全球央行峰會。

全球債券:多元配置,在收益與風險之間平衡 

毫無疑問債券的收益率水平較低,目前美國十年期國債收益率仍盤旋于1.4-1.6%之間的較低水平,而歐陸國家的國債普遍低于1個點,高評級的企業債收益率則在3個點之內,相對高收益的板塊集中在高收益債和新興市場債板塊,其收益率在4-6%。目前的環境下,我們繼續維持今年以來的觀點,即信用債的前景優于國債板塊。國債收益率的低水平很難持續,因為隨著經濟周期向后演化,各央行收緊貨幣和加息是或早或晚的事情,國債收益率在大環境下始終面臨向上的壓力,而信用債則受益于當前的環境。

即便如此,在信用債板塊,尤其是高收益債和新興市場債板塊方面,還是需要綜合考慮到多元的風險因素。例如,高收益債板塊違約率傾向于在經濟復蘇周期下行,但也需要關注企業之間的分化情況,再例如,隨著疫情在拉美、印度等地的減弱,預計新興市場國家基本面將改善,但同時也需要關注美元匯率可能的升值對其的沖擊。因此,需要綜合考慮多元的風險因素,包括久期風險、降級風險、違約率風險、流動性風險、匯率風險等,來構建一個更加多元化和有韌性的債券組合。

重要聲明 
本文中的信息或所表述的觀點并不構成對任何人的投資建議,也沒有考慮到接收人特殊的投資目標、財務狀況或需求,不應被作為投資決策的依據。載于本文的數據、信息源于市場公開信息或其他本公司認為可信賴的來源,但本公司并不就其準確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉載的第三方報告或資料、信息等,轉載內容僅代表該第三方觀點,并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點或陳述不會發生任何變更,在不同時期,本公司可發出與本文所載資料、意見及推測不一致的報告。無論何種情形,本公司不對任何人因使用本文內容所引致的任何損失承擔責任。過往業績不預示未來表現,不代表未來實際收益。
投資有風險。本公司不保證投資者一定盈利,也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應充分考慮其風險承受能力、風險識別能力,謹慎投資。

嘉實觀察:全球債券久期風險平衡 債市或溫和上揚

2021-07-23 來源:嘉實財富 關鍵詞: 基金 投資 理財

需要綜合考慮多元的風險因素,包括久期風險、降級風險、違約率風險、流動性風險、匯率風險等,來構建一個更加多元化和有韌性的債券組合。

文|研究與投資者回報中心海外業務投資總監 王智強博士

全球債券:美聯儲成功管理通脹預期,久期風險平衡

通脹數據確切無疑明顯是超預期的,美國最新的CPI已經達到5%,美聯儲關注的PCE指標也達到了3.9%,相比于聯儲的2%通脹目標已經高出許多。但市場對此并無明顯的異動,美聯儲確實成功地管理了市場的通脹預期。高通脹是暫時性的嗎?目前看理由是比較充分的。從成因上說,本輪高通脹本質是需求和供給端的嚴重失配造成的。需求端方面,政府的幾輪財政救濟計劃讓居民在失業率高企背景下,可支配收入不減反增,需求端在社交隔離結束后自然井噴;供給端方面,就業市場復蘇緩慢,供應鏈在疫情期間崩塌,所以供給恢復較慢。這兩者的失配將逐漸減弱,因為政府的救濟計劃即將告罄,居民重返勞動力市場,兩者的失衡將有所平衡。

6月的聯儲點陣圖相比于3月有明顯的轉鷹跡象,多位聯儲官員都提高了加息的預期,目前看聯儲在2023年將會有大約兩次加息出現。聯儲官員的鷹派立場主要基于美國經濟的強勁數據,所以依然是數據反饋型的模式。盡管如此,我們預計美聯儲的加息路徑將是非常溫和平緩的,如下圖右圖所示,更類似于2016年的路徑,利率的提升將會步伐很小,持續時間很長。原因在于美聯儲所要顧及的因素較多,其中既包括通脹和就業這兩大傳統因素,還包括資本市場對削減量化寬松和加息的可能的恐慌情緒(參考2013年伯南克的削減量化寬松恐慌),還包括對美國財政政策的友好配合(拜登政府還有大規模的財政基建計劃,而政府融資需要低利率的環境以降低債務負擔)。因此,我們判斷聯儲將會非常謹慎和小心地與市場溝通削減QE和加息,而不會貿然行事,最近的觀察聯儲立場的時機是8月召開的Jackson Hole全球央行峰會。

全球債券:多元配置,在收益與風險之間平衡 

毫無疑問債券的收益率水平較低,目前美國十年期國債收益率仍盤旋于1.4-1.6%之間的較低水平,而歐陸國家的國債普遍低于1個點,高評級的企業債收益率則在3個點之內,相對高收益的板塊集中在高收益債和新興市場債板塊,其收益率在4-6%。目前的環境下,我們繼續維持今年以來的觀點,即信用債的前景優于國債板塊。國債收益率的低水平很難持續,因為隨著經濟周期向后演化,各央行收緊貨幣和加息是或早或晚的事情,國債收益率在大環境下始終面臨向上的壓力,而信用債則受益于當前的環境。

即便如此,在信用債板塊,尤其是高收益債和新興市場債板塊方面,還是需要綜合考慮到多元的風險因素。例如,高收益債板塊違約率傾向于在經濟復蘇周期下行,但也需要關注企業之間的分化情況,再例如,隨著疫情在拉美、印度等地的減弱,預計新興市場國家基本面將改善,但同時也需要關注美元匯率可能的升值對其的沖擊。因此,需要綜合考慮多元的風險因素,包括久期風險、降級風險、違約率風險、流動性風險、匯率風險等,來構建一個更加多元化和有韌性的債券組合。

重要聲明 
本文中的信息或所表述的觀點并不構成對任何人的投資建議,也沒有考慮到接收人特殊的投資目標、財務狀況或需求,不應被作為投資決策的依據。載于本文的數據、信息源于市場公開信息或其他本公司認為可信賴的來源,但本公司并不就其準確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉載的第三方報告或資料、信息等,轉載內容僅代表該第三方觀點,并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點或陳述不會發生任何變更,在不同時期,本公司可發出與本文所載資料、意見及推測不一致的報告。無論何種情形,本公司不對任何人因使用本文內容所引致的任何損失承擔責任。過往業績不預示未來表現,不代表未來實際收益。
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