感謝您對嘉實(shí)核心藍(lán)籌混合型基金的信賴和支持。作為您的擬任基金經(jīng)理,我們將勤勉盡責(zé),力爭取得持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。
貨幣政策中存在一個不可能三角,即資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨(dú)立性三者不可能兼得。我們認(rèn)為在投資領(lǐng)域,也存在著一個不可能三角,即空間大的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)的公司、低估值通常很難同時在一支股票上體現(xiàn)。
很多投資者會非常關(guān)注空間很大、增速很快的行業(yè),在這些行業(yè)里尋找優(yōu)質(zhì)公司,長期持有。這個方法論本身沒有問題,只要研究和認(rèn)知能夠跟上,真正能做到長期持有,是可以創(chuàng)造非常好的長期回報(bào)的。但這種方法論也不是萬能的,最大的局限在于需要投資者真正做到長期持有:如果持有周期不足夠長,恰好遇到了階段性的昂貴估值,對某些有特定持有期限要求的投資者,甚至就可能帶來比較嚴(yán)重的虧損。這是為什么?在投資的不可能三角中,這些空間大的行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司通常估值都不會特別便宜,如果恰好在某個時間點(diǎn)這些股票因?yàn)榇蠹叶伎春米兊煤苜F,就會存在長期預(yù)期回報(bào)下降和股價波動率提升兩個問題,一旦遇到市場調(diào)整,堅(jiān)持這個方法論的基金就會出現(xiàn)比較大的回撤,對于無法做到長期持有的投資者,這些“好”的股票就變得毫無意義。
實(shí)際上,我們認(rèn)為公募基金行業(yè)有一個很大的遺憾,就是很多我們真正希望去幫助到的中小投資者,因?yàn)槌钟兄芷诓粔蜷L,最終卻沒有在基金投資中賺到錢。一個很重要的原因就是中小投資者的投資行為往往發(fā)生在股價上漲、波動率提升后,客觀上基金凈值會面臨比較大的回撤壓力,也更容易出現(xiàn)虧損,出現(xiàn)虧損后投資者也會更傾向于縮短持有期,最終就無法賺到理論上還不錯的長期回報(bào)。
關(guān)于回撤控制有個簡單的算術(shù)題,賺了50%,只要30%左右的回撤就會回到原來的凈值,但是虧損50%,就需要賺100%才能回本。回過去看,賺25%不難實(shí)現(xiàn),但是掙100%,除了極個別的年份,難度還是很大的。
拉長來看,也許兩者的長期回報(bào)可能區(qū)別并沒有那么大,但因?yàn)檫@種波動率的不同,產(chǎn)品的持有體驗(yàn)以及持有人真正盈利的比例,在這兩種產(chǎn)品上是截然不同的。
從中小投資者如何真正賺到長期回報(bào)的角度,我們正在嘗試用降低波動率的方式運(yùn)作權(quán)益產(chǎn)品,嘉實(shí)核心藍(lán)籌也會用這樣一個思路去運(yùn)作。通過主動嘗試降低波動率,盡可能降低回撤,力爭讓大多數(shù)投資者都有相對較好的持有體驗(yàn),力求真正做到讓投資者長期持有,從而有機(jī)會賺到長期回報(bào)。
相應(yīng)的,在投資的不可能三角中,尤其是在現(xiàn)在估值嚴(yán)重割裂的市場環(huán)境中,我們會傾向于選擇這樣一個組合:保持對公司競爭力的高要求,提高對估值的要求,一定程度上放松對行業(yè)空間的要求,力求通過較低的估值控制投資標(biāo)的的回撤,通過分析公司競爭力挖掘長期回報(bào),而在行業(yè)空間這個角上,用我們和市場不同的認(rèn)知,去力爭實(shí)現(xiàn)相對市場的超額收益。較低的估值是客觀的存在,而較高的行業(yè)空間則是主觀的判斷,我們和市場不同的認(rèn)知,本質(zhì)上是我們不認(rèn)為市場給很多行業(yè)貼上的負(fù)面標(biāo)簽是合理的,歷史也有太多案例可以說明,只用行業(yè)空間單一維度去給估值,會出現(xiàn)非常離譜的錯誤。
最后,我們還是特別強(qiáng)調(diào)權(quán)益資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的重要地位,長期視角下,權(quán)益資產(chǎn)最終賺的是企業(yè)家主觀能動性的錢,是所有金融資產(chǎn)中長期回報(bào)率最好的,而主動權(quán)益基金過去這些年也確實(shí)通過選股為投資者創(chuàng)造了非常好的超額回報(bào),是參與權(quán)益資產(chǎn)的非常好的方式。希望投資者能參與到權(quán)益投資的時代中,真正分享到中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期成長。我們也希望能為大家創(chuàng)造更好的持有體驗(yàn),讓這個過程能讓更多人更容易接受。
再次感謝大家的信任和支持,在充滿挑戰(zhàn)的資本市場里,我和嘉實(shí)基金整個投研團(tuán)隊(duì)定當(dāng)全力以赴,致力于提升基金業(yè)績和投資者體驗(yàn)!
肖覓
2021.7.21