業內增強風格領軍人、嘉實基金增強風格投資總監劉斌博士十問十答來了！您關心的問題都在這里：

與成長、價值、平衡風格相比，增強風格不是從基金經理個人的風險偏好出發，而是從基準出發。對于增強風格，投資之前，先要找一個“錨”，即基準，后續的投資，都需要參照這個基準來做投資操作。不同的產品有不同的“錨”，“錨”定了之后，產品的風險收益特征就確定了。

這是最重要的一步，在此基礎上，我們再運用一些系統化或標準化的流程，目標是追求提供相比于基準穩定、可持續的超額收益。

從投資來看，我們相對注重風格的均衡配置，追求穩定的超越基準的表現。

傳統的成長、價值風格的基金經理，可能追求的是夏普比率，追求風險調整后的收益。但對于我們而言，追求的是信息比率和勝率，即跑贏基準的勝率，這是與其他風格的明顯差異。

大家接觸的一些低波動的類絕對收益產品，主要包括銀行理財、債券基金、固收+基金等。我們通過對沖做出來的一些低風險、低收益的類絕對收益的產品，與股票、債券的表現相關性較低，像今年的環境就比較適合。這是我們現在主要的兩類產品，指數增強和對沖絕對收益類產品。

從長期發展以及資產配置需求的角度看，還需要更多風格特征鮮明、超額收益穩定的底層配置工具。

從增強風格的方法論來看，目標是提供風格穩定的跑贏基準的產品，以期能夠滿足上層資產配置投資者對底層工具的需求。

傳統的量化方法來自于有效市場理論，我們將因子溢價等套利收益疊加到寬基指數上，力爭能獲得一個超越指數的表現。但因為市場本身處于一個非有效的狀態，我們必須要結合更多的基本面邏輯，通過一些系統化的框架，把它提煉出來，從而能夠在資產管理鏈條上發揮更重要的作用。

在這個過程中，首先是要能夠有足夠多基本面團隊的支持，在這個基礎上，結合一些創新的方法，形成系統化主動投資框架。我們要用一些先進方法收集和管理數據、用科學的方法分析數據、用基本面的邏輯理解數據，最后發揮我們傳統的紀律投資優勢，約束投資操作，形成紀律化的投資。

我們做的事情，就是把嘉實的整體投研智慧作為輸入端，通過系統性框架，從傳統的量化投資走向基本面的系統化主動投資。舉個例子，我們原來是用傳統多因子的因子框架選銀行股，通過和基本面研究員探討溝通后，我們也把資產規模、不良率和息差等因素作為選擇銀行的重要標準，評估銀行板塊是否有投資價值。事實證明，效果比我們之前有了很大改善。

我們已經逐步從傳統的因子框架，走向了基本面邏輯驅動的框架。

我們會根據不同產品的特點，相對收益還是絕對收益，對回撤做一個梯度管理。比如，當相對收益或絕對收益的回撤超出一定幅度后，會做相應的風險約束，力爭回撤控制在相應幅度內。

在這種環境下，第一類對沖絕對收益類型的產品，能夠把相對穩定的超額收益轉換成低風險、低波動的類絕對收益。而且這一類產品和股票、債券市場的相關性比較低，是一個除傳統的債券基金、固收+基金外的絕對收益的選擇。

第二類產品，從相對收益的角度出發，現在市場的內部分化比較極致，從公募基金整體持倉來看，預計仍需要時間去消化估值。在這種環境下，均衡配置、且相對來講又注重風險控制的增強型產品，更值得期待。因為它的持股集中度不是特別高，不是特別集中在熱門的一些個股和板塊上。所以今年如果從相對收益的角度上看的話，它應該是有競爭力的。

而我們這樣一類對沖絕對收益的產品，通過股指期貨，力爭把股票市場波動的風險過濾掉了，所以呈現出來的特征是和傳統的股票債券市場表現的相關性比較低，我覺得今年它是一個需要特別重點關注的資產配置品種。

再往上的層次，我們要通過基本面邏輯以及景氣的行業來提升α水平。我們現在所有的增強和對沖絕對收益產品，在這個里面都有應用。所以我們的產品有幾個特點：

首先是跟蹤誤差比較低、波動比較小、超額收益的穩定性比較高、絕對收益的回撤也比較低。像我增強類的產品就是超額收益穩定度比較高，絕對收益的產品就是絕對收益的水平比較穩健。怎么做到的呢？核心還是在于標準的組合管理和風險約束。

所以能看到，我在一級行業上仍然保持著相對中性的做法，不過多參與短期的交易或者博弈，更多是通過基本面邏輯以及景氣行業來提升α。所以我的一級行業上，大概率保持著相對平衡的配置，但在內部細分的景氣產業上會有配置。

再往上一層，就是基本面的系統化方法，或者叫基本面邏輯驅動的超額收益，我們把研究員在各個行業的基本面定價邏輯以及信息相結合，對個股進行更深度的定價。總結來說，我們通過量化組合管理、景氣行業配置、基本面邏輯框架，來提升超額收益水平、管控風險。

第一 ，基金收益本身往往短期不具備可持續性。因為基金的收益大部分是由它的風格偏好、行業偏好以及短期的一些個股運氣所帶來的，存在不確定性。所以過多的去追逐短期表現特別好的基金，往往效果不好。

第二，基金經理的超額收益和能力是具備可持續性的。優秀的基金經理具有長期的配置價值。通常表現出來的特征是，他的風格非常穩定，而且他的投資能力也很穩定，投資能力的持續性也很強。優秀的基金經理，是非常值得去做長期投資的。

第三，在做大的資產配置的選擇上面，避免盲目的追漲殺跌，其實一些大道至簡的方法效果就會非常好。比如最簡單的根據市場的估值水平進行長期的定投，就能夠獲得一些非常好的收益。

總之用理性的方法，再結合專業分析，能大概率獲得長期不錯的投資收益。