與甫一走出校門便投身資本市場的基金經理相比，由實業(yè)轉型而來的姚志鵬對企業(yè)的認識要更加客觀，尤為擅長對企業(yè)價值的微觀判斷。

作為一名有著“金手指”之稱的擇股型選手，姚志鵬不僅曾挖掘過多只十倍乃至百倍的股票，其管理的多只產品幾年來也是戰(zhàn)績赫赫，這背后正是“找到景氣觸底回升、且有長期空間的品種，并進行重點配置”方法論的成功。

7月12日起，由姚志鵬掌舵的嘉實時代先鋒三年持有期基金正式發(fā)行，也將踐行他一直堅守的“價值發(fā)現”的投資理念。

尋找景氣度上行產業(yè) 在有大錢的地方掙錢

姚志鵬畢業(yè)于北京大學化學學院和清華大學經管學院，先后參與過兩家先進產業(yè)類外資企業(yè)中國區(qū)的創(chuàng)業(yè)過程。2011年進入嘉實基金后，又做了5年研究工作，主要方向為化工、有色金屬、環(huán)保低碳、新材料、新能源等高端制造領域。實業(yè)和資本市場的雙重歷練，讓其對企業(yè)的認識更加客觀，尤為擅長對企業(yè)價值的微觀判斷。

在投資過程中，姚志鵬很少根據市場短期變化進行擇時操作，而是將全部精力放在了產業(yè)景氣度挖掘和個股精細化研究上。“與追逐β相比，我們更喜歡價值發(fā)現的過程。”

姚志鵬坦言，對于自下而上的擇股型選手而言，股票投資的難點在于，在宏觀環(huán)境和經營杠桿等多重因素影響下，企業(yè)業(yè)績波動性較大，在高質量信息稀缺的情況下，盈利預測難度進一步增大。在投資這個概率游戲中，要想在對的時候賺大錢，在錯的時候虧小錢，首先要在有大錢的地方掙錢。

“優(yōu)質資產的高PB本質是長期豐厚現金流的折現，未來現金流的預測是成長股的關鍵，也是核心難度所在，景氣度因素的加入有助于提升現金流預測的概率。”

因此，以產業(yè)投資視角，尋找景氣度上行產業(yè)中具備先鋒優(yōu)勢的上市公司，成為了姚志鵬團隊的核心策略。

“我們的方法論是要找到景氣觸底回升、且有長期空間的品種，并進行重點配置。”

具體而言，圍繞中觀景氣層面選擇景氣度上行的資產，然后通過估值比較和競爭格局分析明確核心配置的行業(yè)賽道，通過6~7個核心賽道的配置實現組合可持續(xù)領先收益。

大水有大魚，在姚志鵬看來，行業(yè)景氣度更多是一種保護和保障，而大的產業(yè)趨勢是決定資產底層回報率的核心變量。在大級別產業(yè)趨勢之中，同時兼具較強持續(xù)性競爭力的公司，容易形成大級別的長期機會。

除了景氣趨勢的力量，優(yōu)秀企業(yè)家?guī)淼膬r值也不可估量。姚志鵬認為，在戰(zhàn)略新興產業(yè)中，人的作用更加重要。“比如在光伏曾經面臨技術路線變遷的時點，優(yōu)秀企業(yè)家的關鍵抉擇，以及階段性的妥協，都對當時企業(yè)的生存和現在的輝煌有不可磨滅的影響。”而通過密集調研和持續(xù)跟蹤，有助于提升對企業(yè)家的判斷。

在姚志鵬管理的組合中，第一大重倉股或者大部分重倉股都是跟蹤很久且很早就重倉的，后面被證明是行業(yè)里最偉大或最重要的企業(yè)。“過去幾年，組合里就那七八個公司給我們創(chuàng)造最大的回報，每個公司都是好幾倍漲幅，這是我們一個比較大的特點。”

不過，即便再看好一個行業(yè)，姚志鵬都不會集中押注。在他看來，任何一個單一行業(yè)的風險都是巨大的，即使是黃金賽道，也希望用一些其他領域更好的公司去嘗試替換這個領域的二線公司。“風險沒有發(fā)生的時候，永遠要預防。”

未來看好五大方向 在中期維度找買點

今年三四月份，在抱團股經過一段時間大幅殺跌后，姚志鵬降低了部分波動率較低的資產，選擇了一些中長期回報更具吸引力的資產，但并沒有做很極致的切換。

“核心原因是，當前很多資產并不能讓我做重倉的決策，未來仍需要一段時間觀測和研究。這是我的漫長積累，我需要時間夯實我的標的。”

展望未來，姚志鵬認為，下半年市場的大致共識是，流動性最友好時刻已經過去，在經濟復蘇全面確認前不會主動全面收緊，但只要經濟不出現大問題，各國的利率水平往下走的可能性很小，價格壓力越來越大，會對所有板塊形成估值壓力。

“在企業(yè)盈利仍處復蘇階段的情況下，要對抗估值收縮的壓力，只有兩種情形：一是個股基本面本身不夠強勁，但估值在長期底部，這類個股只要基本面遇到拐點，估值有望快速修復；二是估值合理偏貴的長期向上行業(yè)中，很多公司具備通過超級景氣消化高估值的條件。”

值得一提的是，基于ROE-DCF的投資框架,姚志鵬團隊結合ROE周期位置、產業(yè)長期發(fā)展空間，結合DCF框架,選取了五個未來核心配置的方向，主要是新能源車、新消費、汽車電子、軍工、信息化。

“未來會重點布局上述五大方向，但還需要綜合考慮估值和公司新的信息。”姚志鵬表示，因為近期的市場反彈明顯是基于一季報的景氣和二季度流動性超預期寬松，2月份很多資產下跌的矛盾并沒有解決。所以，市場還是結構性震蕩為主，不是一個穩(wěn)定態(tài)勢的市場。

“在這個過程中，對于那種估值有偏見的，尤其中線基本面趨勢清晰可見的資產，沒有必要過于謹慎與悲觀。但對于黃金賽道來說，需要耐心找買點，包括要找到這些資產基本面新的認知，而不是因為黃金賽道就無腦買入。”

姚志鵬指出，在這個大家急于買入市場認知度特別高的資產的時代，容易被忽略的就是價格,而價格是決定了所有的重要因素。在投資過程中，借用自然界法則的力量——均值回歸，有助于保護組合。

”沒有一個賽道不能被錯過，一定要賺自己懂的錢。市場波動無處不在, 總會給出很多資產買點，我更愿意在三五年的中期緯度里中找一個買點，這是更重要的。”

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構成本基金業(yè)績的保證。