姚志鵬，是一個典型的新時代的基金經理。樂觀，積極，相信中國會長期向上，未來會有很多機會，也喜歡挖掘讓自己激動的公司。

他的精力也是真的很好，凌晨4點半起來趕飛機，從機場直奔會議室，舟車勞頓６個小時后，坐定下來就可以洋洋灑灑講一個小時以上。

他畢業于北京大學化學學院和清華大學經管學院、碩士學位。看問題的角度也很有趣，認為不可能把什么東西都像科學教科書一樣整理出來：“真正學理科的人都知道，科學本身是經驗，不是真理”。

不同于多數新生代基金經理的一點是，他是從實業轉型到金融機構的。先后參與康寧公司等兩家外資企業中國區的創業過程，更了解實業的經營過程。因此，他半開玩笑說，對企業家沒有那些不切實際的想法。

這讓他帶領團隊堅持高頻的調研，在他看來，沒有躺贏的行業，所有行業都要重視人。沒有一個絕對的公式，管理層符合就是好的，要用時間來驗證。

他認為，在震蕩的時候，還是有對于企業的精細化研究，有阿爾法的挖掘，才能跑贏。他更喜歡2019年或更早之前，市場沒有什么機會，也不那么著急，每一個標的都能盡可能在舒服的價格上出手。

他有個口號，要買入市值、賣出夢想，買入價值、賣出成長。就是，要用價值估值買入一個成長股，然后當大家都以為這是一個改變世界的公司的時候，賣出，讓別人去夢想超預期的錢。

他還有一個觀點是，一輩子不能錯過的機會不是那么多。過去幾年，他也看空了白酒，黃金賽道新能源也是去年下半年才有了貝塔，但他的業績也戰勝很多重倉白酒的基金。他總結，沒有一個賽道不能被錯過，一定要賺自己懂的錢，對于市場認知度特別高的資產，別著急忙慌地建倉，市場波動是無處不在的。

2015年diss互聯網的研究員

姚志鵬當研究員時的故事講出來，大概可以說是一個“刺頭”吧。

現在市場講的能源革命，他2013、2014年做研究員時就在講，當時還有研究員嘲笑他。

2014年，海外某品牌新能源車賣到五千輛的時候，姚志鵬發了一封熱情洋溢的信，還專門寫了一個郵件，他說一個新的時代肯定來臨了。

2015年的時候，姚志鵬吐槽互聯網，“你們這是瞎炒，我們是看市盈率的，你們都沒盈利。要照你們的估值體系，新能源、光伏里面有的公司都是幾千億、上萬億的，只要你們是合理的，我們就合理。但是我覺得你們不合理，我覺得差不多位置就得賣”。 

他還在內部直接表態，（某個股票市值）超過多少億后，他對于判斷后續表現無能為力。

選擇代表未來的方向

姚志鵬強調，要找一個選擇個股的套式，其實是很難的，因為不同行業有很多不同行業的特性。

在他看來，股票的影響因子是很多的。人們在決策的時候，必然不可能掌握全部信息。人們只能做到每次找幾個認為關鍵的信息，然后希望通過這幾個因子來推導股價未來可能的走向。但很不幸的是，關鍵因子是會變遷的。

每過一段時間，因為宏觀環境、經濟結構、市場風險等各種各樣的變化，關鍵因子都會變化。歷史上看，沒有人能夠及時把框架來回遷移，每次都精準抓住關鍵因子。

尤其是，他覺得機構投資者更多是看資料，去上市公司、上下游做盡調，這些做得再充分還是會有很多因子無法挖掘到，有些因子挖掘的成本信息挖掘的成本是非常高的。

所以，他決定索性不去做這個事情。

在他看來，投資就是概率游戲。他希望通過長期觀察的因子做判斷，希望這個判斷的勝率是超過五成的，再往上提高。首先，要掙大錢，要在有大錢的地方掙錢，因此要找準長期行業空間特別大，代表未來生活方向的行業。

找到最能打勝仗的人

姚志鵬觀察總結，過去一些年最重要的一些生活的變化，往往是投資上過去十幾年最大的機會。

所以，他對團隊有一個要求：要先研究未來會有哪些變化，先不要管這些方向上有沒有上市公司。他要求團隊每個人，在自己熟悉的領域，盯十個未來的（細分）方向。

他認為，要先選方向，才能進行有效的研究。因為一個人不可能同時懂三十個子行業，然后在其中同時進行自下而上的研究。人需要在一段時間里保持聚焦，才能真正深度“浸入”這個行業。

他進一步講到，選擇了行業后，就需要深度地溝通、跟蹤數據，跟行業內人打成一片，研究到底這個行業是如何運行的、是如何賺錢的。

就要找到里面最兇狠的人，執行力最強的人。這這個行業大家最怕誰，哪個老板最恨，誰最不靠譜，也就知道誰是最后能贏的人。

在姚志鵬看來，實業是一個很殘酷的市場，要在里面找到最后能打勝仗的人。

任何賽道、方法都要注重價格

找到了好的方向、能贏的人之后，第三點，也是姚志鵬覺得在這個時代最容易被大家忽略的重點，就是價格。

價格為什么重要？姚志鵬解釋，在一百億市值和兩百億市值，買同一個公司，如果中期判斷對的，都是漲到一千億，那么一個是五倍股，一個十倍股，收益倍率是不一樣的。

這種情況有時也能接受。但反過來看，如果看錯了，跌到退市，基金組合買到上限的情況下，在二百億市值買的、和一百億市值買的，對組合的影響，一個是虧二十億，一個是虧十億，這個差別就很大了。

所以姚志鵬認為，沒有一個賽道，沒有一個方法，是可以不看價格的。

景氣度很重要

姚志鵬認為，A股的特點就是，長短期共振的時候是股票市場最好的機會，短期有業績，長期有夢想，這個行業是最容易表現好的時候。

這個時候競爭格局可能沒有那么重要，因為新興行業快速增長，大家都不知道核心競爭要素，競爭優勢要靠什么建立。這個階段研究員、基金經理，剛開始就開“上帝視角”，談能賺到多少利潤，做到幾千億市值，對壁壘下結論，都是不靠譜的。

而且，他認為A股是很現實的。“如果買一個股票，三年不漲、五年不漲，最后一年漲十倍，（持有人很難接受）。持有人的資金屬性，負債端全是短期的。從方法論角度來說，不能告訴持有人，你在這等吧，等五年不會掙錢，但是我保你十年掙大錢。”

這也是為什么，姚志鵬格外重視景氣度在下半區的行業。

他對上半區的資產會較為謹慎，雖然有的也在景氣趨勢里面，至少還沒證偽，股票兌現基本面，如果長期空間也不錯，公司估值也合理，往往股票會表現不錯。但是中樞下限的意義在于，他堅信：回歸均值力量是法則的力量，上面的力量是慣性的力量，慣性隨時可能會減弱，法則只會有節奏變化，它不會結束。他相信均值回歸是自然界的法則。

所以，姚志鵬花大量時間在判斷行業、判斷公司。但是央行政策、海外新聞、突發行業性政策等，都不在他的預判框架之中。對這些，他會去應對，但是絕對不去預判。

這些影響因子確實會影響股價。他的方法是，用法則力量去對抗這類顧慮。他提到的自然界法則力量，就是均值回歸。

同時，他會在景氣度向上時，“且戰且退”。因為在他看來，這時候就是用慣性在對抗法則，由于他的方法論里很多因子沒有討論，所以這時候就隱含著風險。

姚志鵬還提醒，要把握景氣周期的級別，就是持續的時間有多長。

如果只有兩個季度景氣改善，這個錯誤率很高，時間窗口要求太窄，極容易有些擾動因素。而如果行業未來三年都是景氣度上行的，這種決策相對來說會有很多的競爭格局、中觀的一些觀測指標，可能成功率比較高。

而且，景氣度持續夠長的時候，資本市場會慢慢認知行業的變化。市場是有階段性偏見的，時間越久越容易消除偏見。

密集調研、反復驗證管理層

姚志鵬認為，沒有躺贏的行業。“一些投資者會說找好模式、好生意，還說巴菲特先生說的，要找傻子都能管好的企業。但是不說后半句，巴菲特老爺子也想找好管理層。”

姚志鵬講到，很多人在躺平模式上舉的最經典的例子是高端白酒，但是他覺得這是拿三五年的股價走勢和短期的景氣度說事。

“1949年之前中國人是不喝高度白酒的，亞洲其他文化圈低度白酒都是中國影響的。1949年之后中國開始有喝高度白酒的特點，最出圈、最高端的白酒是一直在動態變化的。”

他認為，某些頭部品牌為什么如今這么重要，不是躺贏得來的，是十幾年前關鍵時刻那一任管理層，對于意見領袖的全面營銷，“否則現在就是高端土特產”。

姚志鵬表示，人是最重要的，所有行業都要重視人。之前與人探討成功的企業家有哪些要素，他也提煉了幾點，但是那些都是后驗的。

他始終認為，沒有一個絕對的公式，去挨個對照，符合這幾個條件這個公司可以投資。尤其是，他認為，證券行業研究員或基金經理很多人從業經驗不算長，金融行業整體是比較單純的，所以去跟實業里最精英的各地上市公司的董事長去交流，“說相個面就知道行不行，如果真的有這么決斷，還是比較天真的”。

姚志鵬的方法是，靠密集調研。他對團隊強調的就是積累。“總是不見他，對他的判斷也不會準。”

他要求，要見管理層，也要見同行、上下游、競爭對手。而且要用時間來驗證。

“今年和他聊，他跟你講未來市場的判斷，他要怎么做。經過一段時間之后，發現他真的這么做，做到了，而且他判斷真是對的。而不是上半年告訴你未來會向A演進，下半年告訴你不對，他思考升級了，未來向B演進。A和B是相反兩個方向。如果老板戰略每幾個月飄移一次，說明他沒看到未來。即使未來就是A，也能執行力和團隊不行。企業家不是思想家，企業家還要落地，不僅是自己行、懂，還得自己能干出來，要帶團隊往上干。”

還有一點是，企業家做企業的目的很重要。有的企業老板最后目的不是為了賺錢，真的希望小小地改變世界。姚志鵬認為，這樣的人才會長期主義。 

綜上種種，都不是去和老板見幾次面就能全數確定的。只能是連續跟蹤一兩年時間，發現好像都對，大概率這個人還可以。

所以，姚志鵬介紹，他重倉的很多公司都是基于很長時間對企業家的跟蹤。這需要對這個企業有判斷。因為他始終認為，投資者投了錢，就是弱勢群體。“跟借錢一樣。借錢以前你很牛，別人都求你；一旦你投出去了，你肯定怕虧錢，你就是弱勢群體了。”

過去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見

姚志鵬認為，未來三年或五年獲得受益的概率或者超額受益概率，不比在2015年看未來的時候，或者2016年未來受益概率更低，可能還會更好。但是投資上的困難在于，每個人都要自我更新，都要消除偏見。

他是2016年開始管理基金的。他那個時候眼睛里也是2015年以前那類股票、那種收益率。但后來事實證明，另外一批資產起來了，是從人們偏見之中走出來的。

他總結，過去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見。

因此他認為，未來的收益無非是兩種：

一種是現在人們有偏見的，甚至是行業沒什么機會的。未來可能會發現行業還不錯，公司又很好，而且起步估值極低，收益率會非常顯著。

另一種是，現在人們的確沒有偏見，產業趨勢和公司趨勢超出預期，用極強的景氣去消化估值。

看好新能車、數字化、新消費等方向

姚志鵬認為，接下來比較大的機會肯定離不開新能源汽車、數字化、信息化。

信息化、數字化目前在對公方向上不是特別完善。去工廠里看，大量的數據還是在機械工業時代、傳統工業時代，沒有進入到信息產業時代。這里面蘊含巨大空間。

同時，新能源汽車肯定是人工智能先導性行業之一，其中包括數據的產生、對于價值數據的搜集，訓練一個模擬司機，本身就是人工智能。

汽車電子也是他看好的。他認為，半導體周期差不多見頂了，為什么還有很多人看好，就是汽車的需求對汽車電子、整個電子行業的帶動。

另外，新消費也是他關注的方向。年輕一代的消費越來越重要。但對品牌忠誠度在下降，對材質關注在上升，越來越返璞歸真，在這個過程中要做一些逆趨勢的事情。“不像以前，一個公司二十年不會變，感覺差不多買了，不漲就拿著不動，總能漲的。”他認為，未來這個行業變化會比以前大。

但姚志鵬也認為，新消費的特點就是很貴，因為大家對消費資產太著急了。所以現在買入很多消費股，會存在的情況是，最后賺的錢是這個公司從一個優秀公司變成一個偉大企業的錢，這個錢是不太好賺的。

風險提示：投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證，文中基金產品標的指數的歷史漲跌幅不預示基金產品未來業績表現。基金投資需謹慎。